Empréstimo de títulos - Securities lending

Em finanças , o empréstimo de valores mobiliários ou empréstimo de ações refere-se ao empréstimo de valores mobiliários de uma parte para outra.

Os termos do empréstimo serão regidos por um "Contrato de Empréstimo de Títulos", que exige que o mutuário forneça ao credor uma garantia , na forma de dinheiro ou títulos não monetários, de valor igual ou superior aos títulos emprestados mais um margem acordada . Não caixa refere - se ao subconjunto de garantias que não são dinheiro puro, incluindo ações , títulos do governo , títulos conversíveis , títulos corporativos e outros produtos financeiros.

O acordo é um contrato que pode ser executado de acordo com a legislação pertinente, que geralmente é especificada no acordo. Como pagamento do empréstimo, as partes negociam uma taxa , cotada em percentual anualizado do valor dos títulos emprestados. Se a forma acordada de garantia for dinheiro, a taxa pode ser cotada como um " desconto curto ", o que significa que o credor receberá todos os juros acumulados sobre a garantia em dinheiro e "reembolsará" uma taxa de juros acordada para o mutuário . Os principais credores de títulos incluem fundos mútuos , seguradoras , planos de pensão , fundos negociados em bolsa e outras grandes carteiras de investimento .

De empréstimo de títulos é um importante meio de eliminação das operações de "falha" bem como permitir que os fundos de hedge e outros veículos de investimento para vender a descoberto as suas acções.

História

As primeiras transações formais de empréstimo de ações ocorreram na cidade de Londres no início da década de 1960 e tornou-se altamente prevalente como uma indústria no início da década de 1980. A prática evoluiu de uma operação de back office para uma prática comum de investimento que aumenta o retorno para grandes instituições financeiras .

Tamanho do mercado

Até o início de 2009, o empréstimo de títulos era apenas um mercado de balcão , portanto, o tamanho dessa indústria era difícil de estimar com precisão. De acordo com o grupo da indústria ISLA , no ano de 2007 o saldo de títulos em empréstimo globalmente ultrapassou £ 1 trilhão. Em julho de 2015, o valor era de US $ 1,72 trilhão (com um total de US $ 13,22 trilhões disponíveis para empréstimo) - semelhante aos níveis anteriores à crise financeira de 2008.

Um exemplo

Em uma transação de exemplo, um grande gestor de dinheiro institucional com uma posição em uma determinada ação permite que esses títulos sejam emprestados por um intermediário financeiro , normalmente um banco de investimento , corretor principal ou outro corretor-negociante , agindo em nome de um ou mais clientes. Depois de pegar as ações emprestadas, o cliente - o vendedor a descoberto - poderia vendê-las a descoberto. Seu objetivo é comprar as ações por um preço mais baixo, criando assim um lucro. Ao vender as ações emprestadas, o vendedor a descoberto gera dinheiro que se torna uma garantia paga ao credor. O valor em dinheiro da garantia seria corrigido a preço de mercado diariamente, de modo que exceda o valor do empréstimo em pelo menos 2%. 2% é a taxa de margem padrão nos EUA, enquanto 5% é mais comum na Europa. Freqüentemente, um banco atua como agente de empréstimo, recebendo a garantia em dinheiro e investindo até que seja devolvida. O rendimento da garantia em dinheiro reinvestido é dividido pagando ao mutuário um desconto e, em seguida, dividindo o montante restante entre o credor dos títulos e o banco agente. Isso permite que grandes fundos de investimento obtenham renda incremental sobre as participações em seu portfólio. Quando o credor é um plano de pensão, a transação pode estar em conformidade com várias isenções sob a Lei de Segurança de Renda de Aposentadoria do Empregado de 1974 (ERISA).

Legalidades

O empréstimo de títulos é legal e claramente regulamentado na maioria dos principais mercados de títulos do mundo. A maioria dos mercados exige que o empréstimo de títulos seja realizado apenas para fins especificamente permitidos, que geralmente incluem:

  1. para facilitar a liquidação de uma negociação,
  2. para facilitar a entrega de uma venda a descoberto,
  3. para financiar a segurança, ou
  4. para facilitar um empréstimo a outro mutuário motivado por um desses propósitos permitidos.

Quando um título é emprestado, o título do título é transferido para o mutuário. Isso significa que o tomador do empréstimo tem as vantagens de deter o título, pois passa a ser o titular legítimo e efetivo do mesmo. Especificamente, o mutuário receberá todos os pagamentos de cupons e / ou dividendos e quaisquer outros direitos, como direitos de voto. Na maioria dos casos, esses dividendos ou cupons devem ser devolvidos ao credor na forma do que é denominado "dividendo manufaturado".

O motivador inicial para o negócio de empréstimo de títulos era cobrir falhas de liquidação. Se uma parte deixar de entregar o estoque para você, isso pode significar que você não pode entregar o estoque que já vendeu a outra parte. Para evitar os custos e penalidades que podem surgir em caso de falha na liquidação, as ações podem ser emprestadas mediante o pagamento de uma taxa e entregues à segunda parte. Quando seu estoque inicial finalmente chegasse (ou fosse obtido de outra fonte), o credor receberia de volta o mesmo número de ações do título que emprestou.

A principal razão para pedir um título emprestado é cobrir uma posição curta . Como você é obrigado a entregar o título, terá que pegá-lo emprestado. Ao final do contrato, você deverá devolver uma garantia equivalente ao credor. Equivalente, neste contexto, significa fungível , ou seja, os títulos devem ser totalmente intercambiáveis. Compare isso com o empréstimo de uma nota de dez euros. Você não espera exatamente a mesma nota de volta, como qualquer nota de dez euros.

Como resultado do Regulamento SHO , adotado pela SEC dos Estados Unidos , os vendedores a descoberto geralmente devem possuir as ações que estão vendendo a descoberto ou ter o direito de obtê-las para cobrir a venda a descoberto.

Classificação de títulos e fácil de emprestar

No empréstimo de títulos, os títulos são classificados de acordo com a sua disponibilidade para serem emprestados . Os títulos de alta liquidez são considerados "fáceis"; esses produtos são facilmente encontrados no mercado, caso alguém decida tomá-los emprestados para vendê-los a descoberto . Os títulos ilíquidos no mercado são classificados como “duros”. Devido a vários regulamentos, uma transação de venda a descoberto nos Estados Unidos e em alguns outros países deve ser precedida pela localização do título e da quantidade que se gostaria de vender a descoberto , a fim de evitar descobertas a descoberto . No entanto, o corretor de empréstimo pode criar uma lista de títulos que não exigem tal localização. Essa lista é conhecida como uma lista fácil de emprestar (abreviada como ETB) e também é conhecida como garantias gerais. Essa lista é gerada por corretores com base na "garantia razoável" de que os títulos na lista estão prontamente disponíveis mediante solicitação do cliente. No entanto, se um título na lista não puder ser entregue conforme prometido (ocorreria uma "falha na entrega"), a suposição de motivos razoáveis ​​não se aplica mais. Para fornecer um melhor embasamento para tais suposições, a lista de ETBs deve ter no máximo 24 horas.

Credores de títulos

Credores de títulos , muitas vezes chamado simplesmente credores seg , são instituições que têm acesso a títulos de lendable '. Podem ser gestores de ativos , que têm muitos títulos sob gestão, bancos custodiantes que mantêm títulos de terceiros ou terceiros credores que acessam os títulos automaticamente por meio do custodiante do detentor de ativos. A organização internacional de comércio para a indústria de empréstimo de títulos é a International Securities Lending Association . De acordo com uma pesquisa de junho de 2004, seus membros tinham 5,99 bilhões de euros em títulos disponíveis para empréstimo. Nos Estados Unidos, a Risk Management Association publica pesquisas trimestrais entre seus membros (sediados nos Estados Unidos). Em junho de 2005, eles tinham US $ 5,77 bilhões em títulos disponíveis. Outras associações da indústria dignas de nota incluem a Australian Securities Lending Association (ASLA), a Canadian Securities Lending Association (CASLA), a Pan Asia Securities Lending Association (PASLA) e a South African Securities Lending Association (SASLA).

Os mutuários típicos incluem fundos de hedge e as mesas de negociação proprietárias de bancos de investimento.

Uso do termo

Em banco de investimento

No banco de investimento, o termo "empréstimo de títulos" também é usado para descrever um serviço oferecido a grandes investidores que podem permitir que o banco de investimento empreste suas ações a outras pessoas. Isso geralmente é feito para investidores de todos os tamanhos que prometeram suas ações para tomar dinheiro emprestado para comprar mais ações, mas grandes investidores, como os fundos de pensão, muitas vezes optam por fazer isso com suas ações não garantidas porque elas receberão receita de juros. Nestes tipos de acordos, o investidor ainda recebe quaisquer dividendos normalmente, a única coisa que geralmente não pode fazer é votar suas ações.

Em empréstimos garantidos por títulos privados

O termo "empréstimo de títulos" às vezes é usado corretamente no mesmo contexto que um "empréstimo de ações" ou um "empréstimo garantido por títulos" individual. O primeiro refere-se ao empréstimo real, normalmente de bancos ou corretoras a outras instituições para cobrir vendas a descoberto ou para outros fins temporários. Este último é usado em acordos de empréstimos garantidos por títulos privados ou institucionais em um amplo espectro de títulos. Nos últimos anos, a Financial Industry Regulatory Authority ( FINRA ) alertou todos os consumidores a evitarem empréstimos de ações com transferência de títulos sem recurso, mas eles desfrutaram de uma breve popularidade antes que a SEC e o IRS fechassem quase todos esses provedores entre 2007 –2012, reclassificando empréstimos de ações com transferência de título sem recurso como vendas totalmente tributáveis ​​no início (consulte o link de consultoria FINRA abaixo). Hoje, é amplamente aceito que os únicos programas de empréstimo ao consumidor legalmente válidos envolvendo ações ou outros valores mobiliários são aqueles em que as ações permanecem no título e na conta do cliente sem venda por meio de uma instituição totalmente licenciada e regulamentada com filiação ao SIPC, FDIC, FINRA e outras organizações regulatórias principais, com suas próprias demonstrações financeiras auditadas. Geralmente, são na forma de linhas de crédito com base em títulos.

Em 2011, a FINRA emitiu um alerta ao investidor sobre programas de empréstimos com base em ações. No alerta, a FINRA recomendou que os investidores fizessem várias perguntas, incluindo: 1) O que acontece com minhas ações quando eu as penhoro como garantia? (A FINRA afirma que os títulos nunca devem ser vendidos para financiar os empréstimos); 2) O credor auditou as finanças? (A FINRA observou que qualquer grande corretora / banco de capital aberto que relatar precisará ter dados financeiros auditados disponíveis para os investidores); e 3) A instituição que administra o empréstimo e as contas está totalmente licenciada e em boa situação?

Atualmente, esses programas de linha de crédito institucional estão disponíveis apenas por meio de relacionamentos de longa data com corretoras institucionais e seus braços bancários e, normalmente, vêm com grandes depósitos mínimos. No entanto, existem alguns programas de linha de crédito com base em valores mobiliários atualmente disponíveis no mercado geral que permitem o acesso a taxas e termos competitivos sem tal depósito antecipado ou relacionamento com o cliente. (Uma pesquisa de termos como "empréstimo de ações no atacado" ou "empréstimo de ações sem transferência de título" geralmente traz uma lista desses provedores.)

Ciclo de vida do empréstimo de títulos

Ao contrário de uma negociação de compra / venda, uma transação de empréstimo de títulos tem um ciclo de vida que começa com a liquidação da negociação e continua até que seja finalmente devolvida. Durante este ciclo de vida, vários eventos do ciclo de vida irão ocorrer:

  1. Liquidação - talvez óbvio, mas tanto a negociação inicial quanto o retorno subsequente devem ser instruídos para comercializar corretamente e a liquidação monitorada
  2. Colateralização - Conforme mencionado acima, o credor deve receber garantias para garantir que estejam adequadamente cobertas em caso de inadimplência do tomador. O empréstimo de títulos é muito seguro para os credores, uma vez que eles sempre receberão o valor da margem adicional acima do valor dos títulos emprestados - as margens variam de 2 a 10% normalmente, dependendo do perfil de risco do credor e do mercado de liquidação. O processo de garantia difere dependendo do método de garantia - os principais usados ​​são dinheiro, pool de caixa, garantia bilateral e RQV por meio de um provedor tripartido (como o Bank of New York, JP Morgan Chase, Euroclear ou Clearstream).
  3. Faturamento - Para a maioria das transações de empréstimo de títulos, taxas ou descontos serão acumulados e, então, reconciliados e pagos em um ciclo de faturamento mensal. Isso garante novamente que o credor receba sua taxa pela transação em tempo hábil e seja capaz de repassá-la ao beneficiário original.
  4. Dividendos - Se um título for emprestado ao longo de uma data de registro de dividendos em dinheiro anunciada, o mutuário deve 'devolver' o dividendo ao proprietário original dos títulos por meio de um pagamento de dividendos.
  5. Ações corporativas - Se um título for emprestado ao longo de uma data de registro de ação corporativa anunciada - seja de natureza obrigatória ou voluntária - o mutuário deve processar a ação corporativa de acordo com as instruções do credor.
  6. Devoluções - Uma vez que o mutuário não exija mais uma garantia, ele pode iniciar uma devolução chamando-a para a mesa de operações do credor.

Fornecedores de empréstimos de títulos

Historicamente, o mercado de empréstimo de títulos tem sido muito intensivo manualmente, com o processamento pós-negociação envolvendo muitas horas de trabalho. Nos últimos anos, vários fornecedores surgiram para ajudar a fornecer a tão necessária automação no setor.

A Pirum , líder de mercado na Europa para processamento pós-negociação, fornece esses serviços de automação aos seus clientes desde 2000, mais recentemente trabalhando com a Eurex na automação de serviços CCP. Com as pressões da indústria direcionando para mais transparência e otimização do balanço patrimonial desde a crise financeira global de 2008, muitos mais fornecedores de tecnologia estão criando soluções para atender às regulamentações iminentes.

Veja também

Referências

links externos